Cos’è la cartolarizzazione dei mutui ipotecari. Concetto e significato di cartolarizzazione

La cartolarizzazione è la raccolta di finanziamenti per determinati tipi di attività mediante l'emissione di azioni, obbligazioni e altri tipi di titoli. Questa procedura può essere applicata anche ai mutui ipotecari, ai prestiti auto, ecc.

In altre parole, questo è il momento in cui, ad esempio, la banca ha bisogno di ricevere denaro aggiuntivo. Quindi stampa titoli, dopo averli acquistati, la persona stessa diventa, per così dire, un creditore a cui dopo un certo tempo è dovuta una certa somma di denaro. La banca riceve denaro oggi e la persona riceverà qualche beneficio in futuro.

L'essenza del processo di cartolarizzazione

Allora, cos’è questo metodo e a cosa serve? Il modo più semplice per capire cos'è questa transazione finanziaria è con un esempio.

• Supponiamo che la banca abbia un portafoglio di obbligazioni emesse nell'ambito di mutui ipotecari, contratti di leasing e diversi altri tipi di prestiti. Allo scopo di liberare i propri fondi, il creditore emette obbligazioni di debito, la cui garanzia è il diritto di rivendicare un debito su tali beni.
• Un'altra opzione è creare un'organizzazione separata che acquisisca le risorse. Questa società è finanziata da titoli emessi. Sulla base dei risultati di questa operazione, la banca riduce i rischi esistenti e ottiene l'accesso a nuove opportunità finanziarie.

Al giorno d'oggi, il processo di cartolarizzazione non si trova solo nel mercato finanziario. Consideriamo di nuovo l'esempio. L'azienda è impegnata nella costruzione di un centro uffici. Attraverso la cartolarizzazione può vendere futuri proventi locativi e quindi raccogliere fondi in una fase iniziale.

Inoltre, si ricorre spesso alla cartolarizzazione nell’ambito della gestione delle crisi. La banca utilizza spesso questo strumento per migliorare la propria situazione finanziaria a scapito degli attivi di minore qualità. Allo stesso tempo, gli acquirenti di titoli possono aspettarsi di ricevere un profitto sufficiente, vale a dire, quando si forma il valore di tale titolo, viene preso in considerazione il rischio di mancato rimborso.

Il processo di cartolarizzazione si compone di tre fasi.

1. Le risorse sono selezionate
2. Le risorse selezionate vengono separate
3. Allo scopo di garantire tali attività, vengono emessi titoli.

Nella pratica bancaria russa, grandi banche come la Banca di Mosca, Gazprombank, Russian Standard e altre hanno fatto ricorso alla procedura di cartolarizzazione.

Il concetto di cartolarizzazione e le sue tipologie

Nonostante il fatto che questo termine finanziario sia ampiamente presente nella letteratura specializzata, spesso si scopre che il suo significato è piuttosto vago. Possiamo dire che è più corretto usare la frase “cartolarizzazione di asset”, poiché un termine non porta con sé il carico semantico che i finanziatori vi mettono.

Analizzate tutte le definizioni disponibili di cartolarizzazione di asset, queste possono essere suddivise in due tipologie:

1. La cartolarizzazione come modo per trasferire attività illiquide in attività liquide utilizzando il mercato azionario.
2. Il processo di cartolarizzazione come una determinata sequenza di azioni.

Il meccanismo di questo processo è un'operazione piuttosto complessa, composta da molte fasi con la partecipazione di diverse organizzazioni finanziarie e l'utilizzo di vari strumenti finanziari.

Consideriamo un esempio basilare di cartolarizzazione di attività, in cui l'iniziatore del processo è la banca creditrice che ha concesso un prestito al mutuatario in termini monetari. In questo caso, la banca promotrice è anche un emittente che emette titoli (in questo esempio obbligazioni) garantiti da attività. Inoltre il processo prevede:

• Un investitore che acquista obbligazioni che gli danno il diritto di ricevere, alla scadenza, l'importo del costo iniziale del titolo più gli interessi.
• Mutuatario che chiede un prestito a una banca e paga alla banca l'importo del debito e gli interessi maturati.
• Tuttavia, in pratica, al momento possono aggiungersi diverse organizzazioni intermediarie per svolgere il processo di emissione, collocamento o rimborso di titoli.

La cartolarizzazione in Russia

Questa procedura è entrata nella pratica bancaria russa relativamente di recente.

1. Le prime transazioni di questo tipo sono state effettuate dalle banche commerciali russe nel 2005, quando Soyuz Bank, Russian Standard e Home Credit Bank hanno rifinanziato portafogli di prestiti al consumo e automobili. Queste transazioni sono state effettuate con la partecipazione di società straniere e sono state emesse obbligazioni estere per attirare capitali stranieri.
2. Nel 2007 Gazprombank ha condotto la prima operazione di cartolarizzazione di mutui ipotecari. In questo caso, le transazioni rientravano nella legge “Sui mutui delle banche centrali”, che consentiva l’emissione di obbligazioni garantite da mutui ipotecari dal bilancio della banca o con il coinvolgimento di un agente ipotecario.
3. I tre anni successivi alle prime transazioni sul mercato finanziario russo possono essere caratterizzati da una rapida crescita del numero di operazioni di cartolarizzazione. Gli asset a fronte dei quali venivano emessi i titoli non erano più solo portafogli di prestiti al consumo, ma anche pagamenti di leasing e factoring, prestiti automobilistici e, ovviamente, mutui. Tutte le transazioni effettuate durante questo periodo erano di natura transfrontaliera, ovvero gli acquirenti dei portafogli erano società straniere.
4. A causa della crisi finanziaria scoppiata nel 2008, il mercato estero è stato praticamente chiuso e le transazioni transfrontaliere hanno ripreso ad essere concluse solo quattro anni dopo l’inizio della crisi.
5. Nello stesso anno, per la prima volta nella pratica bancaria russa, è stata realizzata sul mercato interno un'operazione di cartolarizzazione di un portafoglio di crediti al consumo. Da questo momento in poi è stato sviluppato uno schema per la cartolarizzazione di tutti i tipi di attività attraverso l'emissione di obbligazioni nazionali.

Il mercato dei titoli in Russia è in costante crescita e sviluppo, vengono utilizzati sempre più tipi di titoli e la percentuale di transazioni che li utilizzano è in aumento. Tutto questo è il motivo per l'emergere di operazioni di cartolarizzazione di asset in Russia.

Attualmente sta emergendo un mercato secondario per i prestiti su titoli, che porta inevitabilmente ad una riduzione del rischio e ad un aumento della probabilità di attrarre risorse finanziarie a basso costo attraverso il rifinanziamento.

L'ulteriore destino della cartolarizzazione delle attività nel settore bancario russo dipende in larga misura dallo sviluppo del quadro legislativo.

Per risolvere questo problema è stato preparato un progetto di modifica di una serie di leggi e codici esistenti, volto a sviluppare il mercato della cartolarizzazione nel settore finanziario russo.

Oggi in Russia ci sono una serie di problemi che ostacolano la crescita del numero delle operazioni di cartolarizzazione. Per risolverli è stato preparato il disegno di legge sopra descritto, che idealmente dovrebbe poter stabilire giuridicamente i seguenti punti:

• Procedura fiscale in relazione alle operazioni di cartolarizzazione di attivi;
• Un nuovo modo di garantire gli obblighi;
• Funzioni e poteri dell'organo governativo che vigila sulle operazioni di cartolarizzazione sul mercato mobiliare;
• Elenco dei diritti di credito che possono essere ceduti;
• Procedura fallimentare;
• Tenendo conto delle peculiarità della regolamentazione valutaria;
• Elenco dei requisiti per un emittente che emette titoli nell'ambito del processo di cartolarizzazione di attività;
• Stabilire un elenco specifico di attività accettabili per le operazioni di cartolarizzazione.

Tuttavia, oltre ai problemi legati al quadro legislativo, ci sono altre difficoltà che ostacolano lo sviluppo di questo tipo di transazioni finanziarie. Si tratta di vincoli economici causati dal fatto che il mercato russo è piuttosto giovane e immaturo.

Ad esempio, sul mercato russo non ci sono praticamente grandi investitori, che nella pratica occidentale sono il gruppo target nel processo di cartolarizzazione. Non esistono statistiche sul rimborso delle obbligazioni a lungo termine e le banche hanno una storia creditizia breve.

Questo disegno di legge è stato implementato attraverso l’adozione della legge federale 379-FZ nel 2014, progettata per creare un’efficace regolamentazione giuridica del processo di cartolarizzazione delle attività in Russia.

L'emergere di norme giuridicamente stabilite che disciplinano il processo di cartolarizzazione delle attività rappresenta un importante passo evolutivo nello sviluppo del mercato mobiliare russo.

Questa legge stabilisce la definizione del processo stesso come finanziamento o rifinanziamento di beni posseduti da persone giuridiche trasferendo tali beni in forma liquida attraverso l'emissione di titoli.

Riassumendo, vale la pena dire che il mercato finanziario russo deve ancora attraversare molte fasi di sviluppo, ma la prima pietra delle basi legislative è stata posata con successo. Ciò fa sperare nella futura creazione di un mercato per operazioni di cartolarizzazione di alta qualità, effettuate secondo un unico standard legalmente approvato.

Sebbene i mutui ipotecari siano comparsi nel nostro Paese non molto tempo fa, sono già diventati parte integrante dell'intero sistema bancario del Paese e uno strumento finanziario comprensibile e molto richiesto dai cittadini. Questo è uno dei tipi di prodotti di prestito a più lungo termine; in alcune banche il periodo di rimborso raggiunge i trent'anni. Il rischio che accompagna questo prestito è reciproco sia per il mutuatario che per il creditore. In effetti, in un periodo del genere potrebbe andare come Khoja Nasreddin: o il padishah morirà, o l'asino, o lo stesso Khoja. Se non vengono previste misure di sicurezza per il mutuatario, il creditore utilizza una strategia già collaudata chiamata cartolarizzazione dei mutui ipotecari.

La cartolarizzazione dei mutui ipotecari è un modo per ridurre i rischi delle banche. In linea di principio, ciò risulta chiaro fin dalla radice della parola “sicurezza”, che significa “protezione”. L'unica domanda è come ciò accada e perché le banche ritengono che il processo di emissione di un prestito a lungo termine sia ancora più rischioso per loro che per il mutuatario.

In linea di principio, la cartolarizzazione dei prestiti a lungo termine, che comprende i mutui ipotecari, avviene secondo un principio: devi vendere i tuoi a qualche altro organismo finanziario, magari a un prezzo leggermente inferiore, rinunciando così al tuo rischio. Di conseguenza, la banca che, per garantire questo portafoglio prestiti, ha preso in prestito denaro da un’altra banca, riceve denaro reale invece di depositare debito. Avendo questo bene, può estinguere il prestito o mettere in circolazione il denaro ricevuto, per emettere lo stesso mutuo ipotecario, ad esempio.

Il processo di vendita dei debiti dei propri clienti da parte di una banca avviene attraverso la vendita di titoli emessi da tale banca: obbligazioni di debito. Di conseguenza, la banca che vende il proprio portafoglio di prestiti a lungo termine in questo modo vince due volte: elimina il proprio debito di prestito e riduce le perdite finanziarie a una cifra accettabile nel caso in cui il mutuatario fallisca.

La cartolarizzazione dei portafogli ipotecari è diventata una pratica comune per le banche per spostare denaro da una tasca all’altra. Questa procedura può anche essere paragonata al passarsi reciprocamente una granata con la spilla estratta di mano in mano. Chiunque gli esploda tra le mani è sfortunato. Questa è una sorta di analogo della “roulette russa” giocata dai banchieri.

Il modo più semplice per spiegare la cartolarizzazione dei prestiti è con il seguente esempio:

1. Vasya dà a Petya 100 rubli con l'accordo che alla fine del mese ne darà 150.
2. Un giorno Vasya scopre che l'azienda in cui lavora Petya è quasi in bancarotta. Nessuno sostiene che Petya non ripagherà l'intero debito, ma Vasya considera il rischio molto grande e inaccettabile per se stesso.
3. Vasya va dall'autorità del cortile Seryozha e si offre di riscattare da lui il debito di Petya per 120 rubli, sostenendo che Petya gli deve 150, e alla fine Seryozha riceverà 30 rubli "proprio così".
4. Seryozha, valutando la sua forza, è d'accordo e l'ignaro Petya si sente in debito con lui. Inoltre, nessuno vieta a Seryozha, che ha la “risorsa amministrativa” sotto forma di banda, di aumentare l'importo del debito a 200 rubli.

In effetti, il meccanismo di cartolarizzazione è molto più complesso e meno criminalizzato. Consiste nell'emissione da parte della banca, detentrice del portafoglio crediti, di un pacchetto di titoli che confermano gli obblighi di debito dei mutuatari nei suoi confronti. Viene prodotto in più porzioni, ciascuna delle quali è chiamata tranche.

Per convincere gli acquirenti che l'acquisto è redditizio e che un'operazione del genere non è troppo rischiosa, la banca collabora con agenzie di rating che determinano il grado di rischio e la liquidità di questi debiti. Di norma, un portafoglio crediti viene venduto in più tranche, le prime emesse vengono chiamate “senior”, sono considerate più liquide e quindi più costose. Gli ultimi sono i più giovani e vengono emessi quasi senza alcuna garanzia.

La garanzia di tali tranche viene calcolata in base alla sicurezza materiale del prestito. Ad esempio, viene emesso un mutuo ipotecario a fronte della garanzia dell'appartamento acquistato. Al momento del rilascio dell'ultima tranche, il valore di mercato dell'appartamento potrebbe diminuire, quindi gli obblighi (garanzie) già allegati alle tranche precedentemente emesse esauriscono completamente il costo di tale appartamento. Di conseguenza, gli acquirenti delle ultime tranche non hanno garanzie. Di solito la banca che emette i titoli li trattiene. Tuttavia, se il valore di mercato dell'appartamento è aumentato, gli acquirenti della tranche junior ne trarranno maggiori benefici.

Il titolo emesso dalla banca - conferma degli obblighi di debito di terzi nei suoi confronti - inizia a vivere di vita propria. Può essere venduto o reipotecato più volte. Ora in Russia il mercato per tali obbligazioni è molto ampio. Di conseguenza, una persona che ha contratto un mutuo ipotecario da una banca finisce per dover soldi a diversi istituti di credito. Se portiamo le cose al punto dell'assurdo, allora al vicino sul pianerottolo.

Funzioni di cartolarizzazione: rifinanziamento, assicurazione del rischio, gestione della liquidità.

Inizialmente, le banche cartolarizzavano solo i prestiti concessi per l’acquisto di abitazioni. Tuttavia, nel tempo, il processo di cartolarizzazione si è esteso ad altre tipologie di attività sottostanti l'emissione di titoli. Attualmente, la cartolarizzazione più popolare di mutui ipotecari, prestiti per l'acquisto di automobili, proventi di carte di credito e contratti di leasing.

Cartolarizzazione di mutui ipotecari. A causa della sicurezza dei mutui, i mutui ipotecari sono stati e rimangono obiettivi ideali per la cartolarizzazione.

I titoli emessi attraverso la cartolarizzazione di attività ipotecari sono chiamati titoli garantiti da ipoteca (MBS). L'emissione di tali titoli viene effettuata in tranches. Possono essercene diversi in relazione a un pool. A seconda della data di scadenza, sono suddivisi in tranche senior o junior e sono contrassegnati dalle lettere (A, B, C,...). I proprietari dei titoli della tranche senior sopportano meno rischi, poiché gli obblighi relativi ad essi vengono prima adempiuti. Gli investitori nelle tranche junior sono i successivi in ​​linea e si assumono un rischio di insolvenza maggiore e quindi ricevono un rendimento più elevato.

La diversità e la complessità del mercato ipotecario ha portato alla nascita di mutui ipotecari separati garantiti da immobili commerciali.

Le grandi società di leasing sfruttano l'opportunità di entrare nel mercato dei titoli attraverso la cartolarizzazione. Il leasing di attrezzature fornisce una garanzia collaterale ideale per i titoli garantiti da attività grazie ai suoi bassi tassi di insolvenza e insolvenza. Mentre i debitori della maggior parte degli altri titoli garantiti da attività sono spesso individui, i locatari sono solitamente società.

L'emissione di titoli garantiti da beni in leasing (si chiamano obbligazioni di leasing) ha una particolarità: i titoli vengono emessi non contro l'attrezzatura noleggiata, ma contro gli incassi del locatario.

Quando collocano titoli garantiti da beni in leasing, gli emittenti utilizzano le seguenti strategie:

ingresso una tantum sul mercato con un grande volume di titoli garantiti da beni in leasing;

uscite multiple con piccoli volumi di documenti.

Un esempio di una grande cartolarizzazione di beni una tantum che coinvolgeva una parte significativa di leasing di attrezzature è stata l'offerta di obbligazioni alla fine del 1996 da parte delle banche di investimento Goldman Sashs e Nomura International per AT&T Capital (che si è fusa con Newcourt nel 1998). Il volume dei collocamenti è ammontato a 3,1 miliardi di dollari; le scadenze delle tranche obbligazionarie sono state scelte in modo tale che coincidessero il più possibile con i pagamenti del leasing. Sono state rilasciate cinque tranche; ciascuno è stato valutato AAA per le tranche 1-4 e A per la tranche 5. Il declassamento dell'ultima tranche è dovuto al fatto che la qualità delle attività si è rivelata leggermente peggiore rispetto a quelle precedenti.

Le aziende medie e piccole, di regola, aderiscono alla seconda strategia: entrano nel mercato con piccoli volumi di titoli. Ad esempio, la società GECS è entrata sul mercato 6 volte nel periodo gennaio-febbraio 1998 con un importo di 20-50 milioni di dollari e ORIX 5 volte con un importo di 4-7 milioni di dollari.I potenziali investitori di tali titoli sono società di investimento hedge fund, ecc. .

Negli Stati Uniti, nel contesto dello sviluppo del processo di cartolarizzazione degli asset, un altro ambito promettente è quello del mercato dei titoli garantiti da prestiti studenteschi. La prima emissione di tali titoli è stata effettuata nel 1993 dalla Society Stundent Loan Trust. Seguirono altri emittenti e alla fine del 1994 il mercato dei titoli garantiti da prestiti studenteschi era pienamente consolidato. Nel periodo dal 1995 al 2000, l’importo delle emissioni ha raggiunto i 53,6 miliardi di dollari, pari all’8% del volume totale del mercato dei titoli garantiti da attività.

Negli ultimi anni hanno iniziato a emettere titoli garantiti da obbligazioni di debito di società CDO (Collateralized Debt Obligations), pertanto il processo di cartolarizzazione continua a svilupparsi e la cartolarizzazione dei prestiti al consumo e di altre obbligazioni a lungo termine svolgerà un ruolo significativo dentro.

Il processo di cartolarizzazione è un’operazione articolata in più fasi estremamente complessa che coinvolge numerosi istituti finanziari e utilizza diversi strumenti del mercato finanziario.

I principali partecipanti al processo di cartolarizzazione più semplice sono la banca creditrice, che è l'iniziatore dell'operazione e fornisce al mutuatario fondi sotto forma di prestito, e svolge anche le funzioni di emittente per l'emissione di titoli garantiti da attività; un investitore che acquista titoli, il che gli dà il diritto di ricevere e rimborsare il valore dei titoli alla scadenza e gli interessi su di essi; un mutuatario che riceve un prestito e poi paga i fondi (capitale e interessi sul prestito) alla banca finanziatrice. Tuttavia, nella pratica, il processo di cartolarizzazione viene spesso realizzato con la partecipazione di una banca organizzatrice o di una società indipendente, che assume le funzioni di emissione, collocamento, garanzia e rimborso dei titoli, coinvolgendo a tal fine intermediari o svolgendo tali funzioni in modo indipendente. Il processo di cartolarizzazione è schematizzato in Fig. 9.1.

Riso. 9.1. Processo di cartolarizzazione di asset

Consideriamo più in dettaglio le attività di ciascuno dei partecipanti e le fasi del processo utilizzando l'esempio della cartolarizzazione dei mutui negli Stati Uniti come il primo tipo di cartolarizzazione che è apparso e si è finalmente formato (Fig. 9.2).

Riso. 9.2. Cartolarizzazione di mutui ipotecari negli USA:

Il principale partecipante è la banca finanziatrice, che emette prestiti al mutuatario e poi cartolarizza il debito al fine di aumentare le risorse creditizie. Determina in modo indipendente l'importo del debito richiesto per la cartolarizzazione, emette titoli su questa base, svolgendo così le funzioni dell'emittente, cerca di trovare investitori e collocare tra loro i titoli emessi. La banca finanziatrice funge da intermediario tra il mutuatario e l'investitore, mantenendo i contatti con il mutuatario e riservandosi il diritto di fissare i tassi di interesse e prendere decisioni in caso di mancato adempimento dei propri obblighi da parte del mutuatario.

La stessa banca creditrice può essere promotrice del processo di cartolarizzazione oppure rivolgersi alla banca organizzatrice o ad una società specializzata indipendente. In quest'ultimo caso, la banca organizzatrice contatta il mutuatario, ricerca l'emittente dei titoli, risolve le questioni relative al tipo, al valore nominale e alla durata del titolo e determina la cerchia delle persone che parteciperanno a questo processo.

Talvolta è la banca organizzatrice stessa a proporre alla banca creditrice la cartolarizzazione dei beni. Molto spesso ciò accade quando tale transazione è una transazione una tantum per il creditore bancario. Se la banca creditrice è d'accordo, la banca organizzatrice lo aiuta nell'esecuzione di questa transazione dietro compenso. È più facile ed economico per la banca organizzatrice effettuare la cartolarizzazione, poiché ha esperienza nel mercato dei titoli, clienti che parteciperanno al processo di cartolarizzazione e rapporti consolidati con gli emittenti di titoli.

Il prossimo partecipante è la banca organizzatrice o una società indipendente. La banca organizzatrice forma pool di obbligazioni di debito della banca creditrice, che fungono da garanzia per i titoli emessi, e colloca inoltre i titoli emessi tra gli investitori. Gli vengono inoltre affidate le funzioni di pagamento degli interessi e di rimborso dei titoli a scapito dei fondi ricevuti dal mutuatario. La banca organizzatrice può eseguire autonomamente tutte le operazioni di emissione, vendita e rimborso di titoli, ma più spesso attrae intermediari: emittenti di titoli, garanti, agenzie di rating e una serie di altre istituzioni che garantiscono pienamente il processo di cartolarizzazione.

Nelle sue attività, la banca organizzatrice è guidata da un piano per la preparazione graduale di un'operazione di cartolarizzazione. Come dimostra la pratica, la preparazione di tale transazione dura più di un anno, e la maggior parte del tempo viene dedicata alle trattative con l'agenzia di rating, che deve valutare l'affidabilità creditizia del mutuatario, la stabilità e la situazione finanziaria della banca creditrice al fine di determinare il valore valutazione di sicurezza.

Successivamente, la banca organizzatrice finalizza i termini della transazione con tutti i partecipanti: la banca creditrice, la banca depositaria o la società fiduciaria, il sottoscrittore e l'emittente. In alcuni casi, il mutuatario viene anche informato della transazione imminente, nel qual caso si svolgono trattative con lui sui termini di rimborso del prestito: i tempi, l'importo e la sequenza del rimborso degli interessi. Spetta inoltre alla banca organizzatrice nominare il capofila dell'operazione, che è garante del prestito, da un lato, ed espressione degli interessi della banca creditrice, dall'altro.

Prima di trasferire i documenti relativi all'organizzazione della transazione al sottoscrittore, alla società di rating o all'emittente, la banca organizzatrice studia le attività del mutuatario, gli scopi di ottenimento e le fonti di rimborso del prestito ed effettua un audit interno del mutuatario. Dopo le trattative con l'agenzia di rating, la banca continua a studiare il mutuatario: conduce un audit esterno, studia la qualità degli attivi, compila una serie di documentazione necessaria e la trasferisce a una società indipendente appositamente creata per l'emissione di titoli.

L'emittente dei titoli garantiti dagli obblighi del mutuatario è il successivo partecipante al processo di cartolarizzazione che, insieme all'agenzia di rating, determina il rating di affidabilità dei titoli e li colloca sul mercato azionario. Può trattarsi di una società indipendente appositamente creata, a volte di una banca di investimento. Le banche finanziatrici raramente emettono obbligazioni garantite da pool di prestiti stessi, poiché tali obbligazioni sono soggette ai requisiti di riserva della banca centrale e influenzano il rapporto di adeguatezza patrimoniale della banca e il rapporto di rischiosità delle attività. Per aggirare queste restrizioni, viene creata una società indipendente, le viene venduto un pool di prestiti, sulla base del quale emette titoli sotto forma di certificati.

Molto spesso, nel processo di cartolarizzazione, una società indipendente appositamente creata negli Stati Uniti diventa un trust o un trust aziendale. Ciò è dovuto, in primo luogo, al fatto che un trust è più facile e veloce da creare rispetto, ad esempio, ad una società o ad una società di persone. Qualsiasi società richiede invariabilmente un certificato di costituzione, un atto costitutivo, funzionari e direttori. Deve inoltre emettere almeno una classe di azioni ordinarie. Una partnership richiede partner, almeno un socio accomandatario e un accordo di partnership. Sia le società che le società di persone generalmente devono ottenere una licenza (permesso) per operare nello stato in cui si organizzano. Un trust di solito non richiede alcuna formalità speciale oltre alla dichiarazione della sua creazione.

Inoltre, in quanto entità giuridica separata, il trust può stipulare in modo indipendente accordi, come servizi e accordi scritti per l'emissione di obbligazioni. In Europa, gli emittenti diventano molto spesso depositari o altre società specializzate.

Un altro partecipante al processo di cartolarizzazione è una società di rating (agenzia) che, sulla base di uno studio delle condizioni finanziarie del mutuatario, deve assegnare un determinato rating ai titoli emessi. Gli investitori fanno molto affidamento su tali rating quando valutano il rischio e prendono decisioni sull’acquisto di titoli garantiti da attività perché le società di rating hanno un maggiore accesso alle informazioni sul mutuatario.

Nell'assegnazione del rating si tiene conto principalmente dei rischi legali legati alla legalità dell'operazione; rischio di adeguatezza delle garanzie; il rischio del creditore soggetto a tali crediti; rischio associato alla regolamentazione governativa; rischi valutari; rischio di insolvenza del mutuatario, reinvestimento, tasso di interesse, perdita di liquidità, rimborso anticipato dei crediti. I titoli con rating sono più attraenti per gli investitori e più liquidi perché le banche sono abituate a fidarsi di agenzie leader.

Nella maggior parte dei casi, i titoli emessi attraverso la cartolarizzazione di attività hanno un rating superiore rispetto ad altre obbligazioni di debito (per lo più fino ad AAA). Ciò si spiega innanzitutto con il fatto che gli attivi che costituiscono la garanzia dei titoli vengono tolti dal bilancio della banca creditrice. Di conseguenza, giuridicamente il pool di crediti non sarà di proprietà della banca creditrice in caso di suo fallimento e i pagamenti su di esso non verranno utilizzati dalla banca per coprire le perdite.

Un altro partecipante al processo di cartolarizzazione è la società di gestione. Molto spesso le sue funzioni sono svolte da una società indipendente appositamente creata (trust). Vende i titoli emessi tramite collocamento pubblico e si assume l'obbligo di distribuire tra i possessori di carta i flussi di pagamenti ricevuti dal mutuatario sul suo conto di risparmio, e riacquista inoltre i titoli dopo il completo rimborso del prestito. La società di gestione, quindi, svolge anche le funzioni di pagatore nei confronti del titolare della carta. Se per qualche motivo la società di gestione cessa la propria attività, il trust, in qualità di garante, si impegna a distribuire i fondi ricevuti. Il Trust funge quindi da garante per gli investitori e da custode delle attività cartolarizzate (prestiti raggruppati) e dei titoli emessi, supervisionando la ricezione dei pagamenti per rimborsare le attività cartolarizzate e non svolge nessun altro tipo di attività commerciale.

L'investitore, in quanto partecipante indipendente al processo di cartolarizzazione, acquista titoli depositando denaro sul conto dell'emittente. L'emittente trasferisce questo denaro alla banca creditrice. Un investitore che acquista titoli non ha conoscenza del rischio individuale del titolo, affidandosi interamente alle garanzie del trust. Le banche e le istituzioni finanziarie non bancarie agiscono come investitori: fondi pensione, compagnie assicurative, società di investimento. In alcuni casi, gli investitori possono essere gli stessi mutuatari, acquistando i loro debiti. In questo caso il processo di cartolarizzazione finisce qui.

Il processo di cartolarizzazione coinvolge anche una banca garante e/o una compagnia assicurativa. Poiché l'investitore che acquista i titoli non valuta il patrimonio, si assume il rischio di credito o di fallimento. Ma in caso di recessione economica sono possibili massicci fallimenti sui beni sottostanti questi titoli. Inoltre, la loro probabilità è accresciuta dal fatto che le banche, quando cartolarizzano attività, cancellano le attività più rischiose dai loro bilanci, lasciando dietro di sé un portafoglio di attività meno rischiose. Pertanto, al fine di mantenere la stabilità del mercato dei titoli, è necessario adottare misure per ridurre il rischio di credito.

Questo rischio può essere minimizzato sia dall’iniziatore della cartolarizzazione che da un terzo, un ulteriore partecipante al processo di cartolarizzazione delle attività, vale a dire garante o compagnia assicurativa. Ad esempio, Citicorp ha creato appositamente la Capital Markets Assurance Corporation, che fornisce garanzie finanziarie sui titoli che emette. Le garanzie possono essere garanzie per un importo superiore all'importo dell'investimento, oppure subordinazione dei diritti dei creditori (quando il diritto del creditore prioritario passa all'investitore).

Per ridurre il rischio di mancato pagamento può essere coinvolta una compagnia assicurativa che, dietro pagamento di un premio assicurativo, si impegna a fornire un indennizzo assicurativo all'investitore in caso di inadempimento degli obblighi. Per una compagnia assicurativa un'operazione del genere è più accettabile che assicurare il rischio di mancato rimborso di un prestito a una banca creditrice. In questo caso viene assicurato un insieme (pool) di prestiti, costituito da prestiti omogenei per scadenza e rischio, ma diversi per mutuatari e finanziatori, il che, in una certa misura, per effetto della diversificazione dei prestiti, riduce il costo complessivo rischio della piscina. Il pagatore del premio assicurativo è la banca creditrice. Le garanzie delle compagnie di assicurazione costituiscono una certa percentuale dell'emissione originaria o del valore contabile del pool.

Le funzioni del mutuatario sono quelle di pagare l'importo per ripagare il debito principale e gli interessi sui prestiti a una società indipendente, in cui i fondi vengono accumulati in un conto speciale e successivamente servono come base per il riscatto dei titoli.

In pratica, il processo di cartolarizzazione potrebbe apparire più complesso e il numero dei partecipanti potrebbe essere maggiore. Le funzioni dei partecipanti, discusse in un tipico esempio del processo di cartolarizzazione, possono essere trasferite da un partecipante a più partecipanti coinvolti. Gli intermediari fungono da custodi dei pacchetti di titoli formati e garanti dell'adempimento degli obblighi nei confronti degli acquirenti di titoli. L'introduzione degli intermediari garantisce una protezione più affidabile dei diritti degli investitori (detentori di titoli).

Se la banca creditrice, che ha effettuato operazioni di prestito e poi venduto gli obblighi di prestito, fallisce, ciò praticamente non pregiudica gli interessi degli investitori, poiché l'intermediario (trust o garante) sarà responsabile degli obblighi nei confronti degli investitori.

La presenza di un numero così elevato di partecipanti al processo di cartolarizzazione diventa in gran parte un mezzo per ridurre i costi della banca creditrice nella cartolarizzazione dei propri attivi, soprattutto se effettua tale operazione una volta o il suo nome non è ben noto sul mercato. Il coinvolgimento di intermediari che professionalmente lo fanno, cartolarizzando contemporaneamente più asset di più banche, ripartendo i costi complessivi su un numero maggiore di asset cartolarizzati, porta ad una significativa riduzione dei costi di cartolarizzazione per ogni singola banca. Tutto ciò potrebbe non solo non ridurre la redditività del titolo, ma in alcuni casi addirittura aumentarla.

La presenza di un emittente, garante o società di fiducia nel mercato porta ad un aumento dell'attrattiva dei titoli emessi per l'investitore. Ciò costringe la banca finanziatrice a rivolgersi ad intermediari per la cartolarizzazione. Se una banca creditrice cartolarizza costantemente e su larga scala i propri beni e ha un rating elevato, molto spesso è vantaggioso coinvolgere un numero minimo di partecipanti in questo processo.

Il processo di cartolarizzazione prevede diverse fasi dal momento dell'emissione dei prestiti fino al momento del rimborso dei titoli garantiti da tali prestiti (Fig. 9.3).

Riso. 9.3. Fasi del processo di cartolarizzazione

Nella prima fase, viene conclusa un'operazione tra la banca creditrice e il mutuatario per fornire un prestito per l'importo e il periodo previsti dal contratto di prestito, vengono determinate le modalità e i mezzi per rimborsare e garantire questo prestito. La banca finanziatrice determina la possibilità di rimborso del prestito, il rischio di credito, la possibilità e la necessità di cartolarizzare ulteriormente tale prestito. Questa esigenza è determinata principalmente dall'elevato rischio di credito, che la banca cerca di ridurre non solo formando riserve, ma anche trasferendone una parte ad altri partecipanti al mercato finanziario. La possibilità di cartolarizzazione è legata principalmente alla procedura di rimborso del prestito. Di norma, i prestiti con rimborso graduale sia della quota capitale che degli interessi su di esso sono soggetti a cartolarizzazione. Pertanto, i mutui ipotecari e i prestiti al consumo sono soggetti a cartolarizzazione.

Nella seconda fase, i prestiti emessi vengono raggruppati dall'istituto di credito in base alla durata, ai tassi di interesse, ai rischi di credito e alla liquidità, in base ai quali viene presa la decisione sulla vendita di determinati tipi di prestiti (a bassa liquidità, a lungo termine o alto rischio). Per effettuare la vendita è necessario costituire un pool di crediti, che deve essere relativamente omogeneo in termini di indicatori di cui sopra, che garantisca la possibilità di calcoli attuariali. Il pool di prestiti non dovrebbe includere prestiti di bassa qualità (problematici), pertanto i requisiti per l'unificazione e gli standard di prestito stanno aumentando più volte, il che garantisce la minimizzazione dei possibili rischi e l'affidabilità dei titoli.

Per vendere i pool formati, organizzare l'intero processo di emissione, vendere titoli e rimborsare i debiti, la banca creditrice seleziona la banca organizzatrice. I fondi successivamente ricevuti dalla banca organizzatrice dal collocamento di titoli possono essere utilizzati dalla banca creditrice per il successivo collocamento sotto forma di emissione di prestiti o acquisto di titoli. Può conservare i diritti di servizio del prestito emesso o venderlo ad un altro partecipante, in particolare alla banca organizzatrice o ad una società specializzata. Tali diritti hanno un valore espresso in provvigioni di servizio.

Il compito principale della terza fase è il collocamento di titoli garantiti da attività. Ciò richiede una società fiduciaria che iscriverà le obbligazioni di debito nel proprio bilancio, un emittente di titoli, una banca assicuratrice che svolgerà tutte le funzioni dell’emissione, una società di rating per assegnare un rating ai titoli e una compagnia di assicurazioni che fornisca ulteriore garanzia per l’investitore. Tutti questi partecipanti vengono reperiti dalla banca organizzatrice. In alcuni casi può assumere le funzioni di emittente e garante.

L'interazione di tutti i partecipanti in questa fase avviene a determinate condizioni, stabilite e predeterminate dalla banca organizzatrice. A seguito dell'approvazione definitiva delle attività di tutti i partecipanti sulla base della documentazione fornita dalla banca organizzatrice, viene predisposto un memorandum informativo e gli attivi costituiti in “pool” vengono venduti ad una società indipendente appositamente creata (trust/BRU ), in base al quale vengono emessi i titoli.

Dopo l'emissione, i titoli vengono immessi sul mercato e il denaro derivante dalla vendita va alla banca creditrice.

Nella 4a fase, i fondi pagati dal mutuatario per ripagare il debito vengono accumulati dalla banca organizzatrice per il successivo rimborso dei titoli e il pagamento degli interessi su di essi. Se al mutuatario non è stata notificata la cartolarizzazione del prestito, ad es. non ha partecipato attivamente a questo processo, i fondi ricevuti dal mutuatario alla banca creditrice vengono trasferiti da quest'ultima alla banca organizzatrice.

Nella quinta fase i titoli vengono riscattati a scapito dei fondi accumulati dalla banca organizzatrice.

A seconda della tipologia delle attività a garanzia dei titoli, il processo di cartolarizzazione può avere caratteristiche proprie per quanto riguarda i partecipanti al processo, la loro interazione e le fasi. Le sue specificità sono caratteristiche anche dei titoli garantiti da attività emessi.

Il processo di cartolarizzazione, diffusosi in Occidente, comincia a diffondersi sempre più in Russia. Come in tutti i paesi industrializzati, anche se le banche mantengono il loro ruolo di primo piano nel finanziamento dell’attività economica, anche in Russia il mercato mobiliare diventa un’importante fonte di finanziamento per il settore aziendale e lo Stato. Dal 1995, il governo ha rifiutato di utilizzare i prestiti diretti della Banca di Russia per finanziare il deficit del bilancio federale. Le principali fonti di copertura del disavanzo sono stati i prestiti sui mercati esteri e interni.

La necessità di cartolarizzare gli attivi bancari in Russia è causata da una serie di circostanze: in primo luogo, il desiderio delle banche di trovare transazioni redditizie e a basso rischio, poiché dopo il 1998 la struttura degli strumenti che consentono loro di realizzare profitti in eccesso (titoli di Stato, cambi transazioni) è stato esaurito; in secondo luogo, l’inasprimento dei requisiti della Banca di Russia nei confronti delle banche russe in termini di ammontare di capitale e grado di rischio, che portano alla necessità di attuare una politica più attiva e ridurre al minimo i rischi di mancato rimborso dei prestiti. Lo sviluppo del sistema creditizio e del mercato dei titoli in Russia crea reali precondizioni affinché le banche commerciali, alla ricerca di modi per ridurre il rischio e attrarre fondi aggiuntivi, si rivolgano all'esperienza di sviluppo della cartolarizzazione all'estero.

Come in Occidente, anche in Russia la base per la cartolarizzazione sono i mutui ipotecari. Ciò è dovuto a una serie di fattori. Da un lato è necessario sviluppare i prestiti ipotecari (sia per la banca che per l'economia nazionale), dall'altro è importante ridurre al minimo il rischio piuttosto elevato di questa operazione. La crescente domanda di alloggi in condizioni di basso reddito da parte della stragrande maggioranza della popolazione russa contribuisce all'espansione dei prestiti ipotecari. Tuttavia, le banche hanno problemi legati sia alla raccolta di fondi che al rimborso dei prestiti. Nonostante la diminuzione dell’inflazione e il miglioramento della situazione economica in Russia, permane ancora una forte sfiducia da parte della popolazione nei confronti delle banche e del mercato mobiliare, il che impedisce a quest’ultimo di erogare denaro per lunghi periodi.

La cartolarizzazione dei mutui ipotecari può facilitare la risoluzione dei problemi. Molte banche collegano sempre più la raccolta di fondi per l'emissione di mutui ipotecari all'utilizzo dell'esperienza nella cartolarizzazione dei prestiti esistenti. La sicurezza dei prestiti è di notevole importanza. Il rischio di mancato rimborso dei mutui ipotecari, a causa dell'imperfezione del loro sistema di sicurezza e della legislazione, ostacola l'espansione dei volumi dei mutui ipotecari. Tuttavia, come dimostra l’esperienza estera, lo sviluppo del processo di cartolarizzazione dei mutui ipotecari dovrebbe essere facilitato non solo dal desiderio delle banche, ma anche dalla creazione di una certa infrastruttura che ne faciliti l’attuazione, e dalla presenza di alcune istituzioni che potrebbe organizzare questo processo.

La Russia ha già adottato alcune misure per facilitare lo sviluppo dell'infrastruttura del processo di cartolarizzazione. Nel 1996, il governo della Federazione Russa ha fondato l'Agenzia OJSC per i prestiti ipotecari immobiliari (AHML), che ha preso come base l'esperienza americana nella cartolarizzazione dei mutui ipotecari.

La creazione dell'Agenzia può essere considerata il primo tentativo in Russia di cartolarizzare i mutui ipotecari. Nel 1998, attraverso una consultazione congiunta con Fanny May, l'Agenzia ha sviluppato un sistema di prestito ipotecario in base al quale i mutui vengono emessi direttamente dalle banche e l'Agenzia, attraverso le sue agenzie regionali, acquista questi prestiti dalle banche, pagando a queste ultime una piccola commissione.

Come dimostra l’esperienza estera, una banca organizzatrice chiaramente non è sufficiente per portare a termine un processo di cartolarizzazione completo. Il processo richiede la partecipazione di società appositamente create per la cartolarizzazione, vale a dire la persona giuridica a cui vengono trasferiti i beni. Nel 2003 è stata adottata la legge "sui titoli ipotecari", che è diventata la base per la cartolarizzazione dei mutui ipotecari in Russia. Tuttavia, le carenze legislative esistenti hanno ostacolato lo sviluppo del processo di cartolarizzazione. In particolare, non è stata chiaramente definita la questione della costituzione e del funzionamento di società appositamente create e dell'inclusione nel processo delle società di rating e di assicurazione come partecipanti. Questa situazione ha influito negativamente sull'attrattiva dei titoli per gli investitori. Solo nel 2006 sono state adottate modifiche alla legge volte a regolamentare le attività delle strutture di cartolarizzazione. Pertanto, sono stati fatti tentativi per creare gli elementi principali dell'infrastruttura di cartolarizzazione, che dovrebbero garantire l'attrattiva dei titoli garantiti da ipoteca, proteggere gli investitori dalle perdite e proteggere gli interessi della banca che fornisce il mutuo ipotecario. Nella fig. 9.4 mostra uno schema del processo di cartolarizzazione dei mutui ipotecari in Russia. Questo schema è più accettabile nelle condizioni russe e, in termini di struttura dei suoi elementi, è il più vicino possibile allo schema del processo di cartolarizzazione nei paesi occidentali. I principali partecipanti sono la banca creditrice che emette prestiti e li vende, la banca organizzatrice che svolge le funzioni di organizzatore del processo di cartolarizzazione e garantisce l'emissione di titoli, una società appositamente creata (nella legge federale denominata agente ipotecario speciale) al quale vengono effettivamente trasferiti gli attivi (pool di crediti) dal bilancio della banca creditrice. Per fornire garanzie per l'adempimento degli obblighi, sostegno al credito e al rating, è necessario coinvolgere nel processo di cartolarizzazione i garanti, le compagnie di assicurazione e le agenzie di rating.

Riso. 9.5 Schema tipico del processo di cartolarizzazione dei mutui ipotecari in Russia

Flusso di cassa per ripagare gli obblighi di debito

Pertanto, il miglioramento del quadro giuridico ha contribuito allo sviluppo del processo di cartolarizzazione in Russia. Il volume delle cartolarizzazioni effettuate dalle banche nel 2006 è aumentato di 13 volte rispetto all'anno precedente e ha raggiunto i 3,5 miliardi di dollari.Un esempio di una grande operazione di cartolarizzazione in Russia è stata l'emissione di titoli garantiti da attività ipotecari da parte della Vneshtorgbank. Il volume degli Eurobond emessi ammontava a 88,3 milioni di dollari, con un periodo di circolazione di 29 anni. Gli Eurobond sono stati suddivisi in tre tranche, alla tranche senior è stato assegnato il rating A1 della scala Moody's.

L'organizzatore del processo di segaorizzazione è stata la Vneshtorgbank. Le banche Barclays Capital e HSBC, con la partecipazione della International Finance Corporation, hanno fornito strumenti di sostegno al credito. La Bank of New York funge da agente pagatore e fiduciario. I titoli garantiti da ipoteca russi sono diventati l'agente ipotecario speciale. Gli investitori inglesi, i fondi di investimento e le banche austriache, portoghesi, greche e tedesche sono diventati acquirenti di titoli.

La cartolarizzazione di altri tipi di attività in Russia si sta sviluppando piuttosto debolmente. Ciò è dovuto innanzitutto alla mancanza di un quadro legislativo; mentre per la cartolarizzazione di mutui ipotecari può essere applicata la legge “sui titoli ipotecari”, per altri tipi di prestiti non esiste ancora una legge speciale. Tuttavia, nelle moderne condizioni di sviluppo economico, la cartolarizzazione delle attività può essere efficace nei vari settori in cui vengono concessi prestiti e si formano passività.

Cartolarizzazione di asset(Asset Securitization) è un metodo per trasformare le obbligazioni di debito di una banca in strumenti liquidi del mercato dei capitali mediante l’emissione di titoli garantiti da un pool di attività omogenee. La cartolarizzazione di attività costituisce una fonte di formazione finanziaria fuori bilancio. La cartolarizzazione di attività viene talvolta definita garanzia di attività o una forma di finanziamento mediante l'emissione di titoli garantiti da attività generatrici di attività.

L'essenza della cartolarizzazione di attività è che la banca rimuove una certa parte delle attività che generano reddito (mutui o prestiti al consumo, prestiti automobilistici, beni in leasing, immobili commerciali, garanzie, ecc.) dal suo bilancio e li rifinanzia emettendoli, che vende sul libero mercato. Questi titoli, garantiti da un pool di attività, sono chiamati titoli garantiti da attività (ABS). Al momento della conclusione di un'operazione di cartolarizzazione di attività, i diritti di credito oggetto della cartolarizzazione devono essere omogenei.

L'acquisto di titoli da parte degli investitori dà loro il diritto di ricevere un reddito sotto forma di interesse fisso, la cui fonte sono gli interessi e il pagamento del capitale sugli attivi cartolarizzati (dai flussi di cassa degli attivi del pool).

Lo scopo della cartolarizzazione di attività è ridistribuire i rischi trasformando le attività bancarie in titoli su base di rifinanziamento. Il prestito del patrimonio di una banca può essere effettuato sia mediante emissione di titoli garantiti da attività (ABS) sia mediante ricezione (Asset-Backed Loan).

Nella cartolarizzazione di attività, le attività finanziarie vengono rimosse dal bilancio della banca, separate da altre attività e trasferite a un intermediario finanziario con scopi specifici - una società veicolo (SPV) - e quindi rifinanziate sul mercato monetario o sul mercato dei capitali. Lo scopo della creazione e della gestione di una società veicolo è quello di separare gli attivi oggetto di cartolarizzazione dalla società e, di conseguenza, ridurne i rischi. In Ucraina, quando si effettua la cartolarizzazione “classica” di mutui ipotecari, le funzioni SPV sono svolte dall’Istituto Statale Mortgage (SMI), creato nel 2004.

A seconda dell'emittente dei titoli, la cartolarizzazione delle attività è divisa in “classica” e “sintetica” e, a seconda del livello, in primaria e secondaria. A cartolarizzazione “classica” (fuori bilancio) di asset l'emittente di titoli è una SPV, alla quale l'originatore (creditore di un'obbligazione monetaria) vende il diritto di credito e quindi cancella le attività dal suo bilancio (si ritira dal bilancio).

La cartolarizzazione “classica” si basa sul principio della “vendita effettiva” - “vendita finale” o “vendita irrevocabile”. La legge ucraina “Sulle obbligazioni ipotecarie” stabilisce che i beni ipotecari acquisiti dall'Istituto statale di investimento sono considerati acquisiti irrevocabilmente, cioè senza il diritto di sostituirli, riacquistarli o trasferirli.

A cartolarizzazione “sintetica” di asset l'emittente è la banca originante, che ha costituito un portafoglio di attività rilevanti e in modo indipendente, per proprio conto, emette titoli di debito garantiti da diritti di credito su tale portafoglio di attività. A differenza della cartolarizzazione “classica”, nel quadro della cartolarizzazione “sintetica” di attivi non viene venduto un pool di attivi, ma un certo rischio associato al pool di attivi. Il pool di attività rimane di proprietà dell'originatore. Il pagamento dei dividendi ai proprietari di titoli cartolarizzati (investitori) viene effettuato a scapito dei fondi ricevuti dalla banca dai mutuatari e da altre fonti (profitto dell'originatore, fondi presi in prestito, ecc.). Un esempio di cartolarizzazione “sintetica” di beni è l'emissione nel 2007 da parte di Ukrgasbank di obbligazioni ipotecarie ordinarie per un importo di 50 milioni di UAH. Il vantaggio di questo tipo di cartolarizzazione è la relativa semplicità e i bassi costi rispetto alla cartolarizzazione “classica”. Allo stesso tempo, l'emittente si assume il rischio di rimborso anticipato del mutuo ipotecario da parte dei mutuatari.

Il metodo della cartolarizzazione delle attività è stato utilizzato per la prima volta negli Stati Uniti nel 1970 dalla Government National Mortgage Association (Ginnie Mae) quando ha sviluppato il concetto di trasferimento di titoli garantiti da ipoteca e un programma per garantire il tempestivo pagamento degli interessi e il pagamento del capitale su un certo insieme di debiti oggetti collaterali standardizzati. Questo programma ha coinvolto gli istituti finanziari (banche e associazioni di risparmio e prestito) che hanno raccolto un determinato pacchetto di ipoteche garantite dalla GNMA e hanno venduto questo pacchetto a terzi. Quando gli emittenti della garanzia hanno effettuato i pagamenti su di essi all'istituto finanziario, questi li ha trasferiti al proprietario della garanzia, inviando un assegno per l'importo totale di tutti i pagamenti. Poiché la GNMA era garante dei pagamenti, i titoli trasferiti presentavano un basso rischio di default.

La cartolarizzazione di attività basata su garanzie reali e mutui ipotecari si è diffusa nel tempo. Dalla metà degli anni '80. Negli Stati Uniti è iniziata la cartolarizzazione di beni sulla base di prestiti automobilistici, crediti di carte di credito, locazioni commerciali e di computer e simili.

La cartolarizzazione delle attività è diventata più diffusa negli Stati Uniti. Fino a poco tempo fa, il mercato della cartolarizzazione delle attività si stava sviluppando a un ritmo elevato. Negli Stati Uniti, i volumi di ABS in circolazione hanno superato i 3mila miliardi. dollari.La cartolarizzazione di asset è di grande interesse per le banche che detengono portafogli significativi di crediti omogenei, per le società di leasing, i fondi immobiliari e gli sviluppatori.

Al 1° gennaio 2011 in Ucraina sono state perfezionate 4 operazioni di cartolarizzazione di attività finanziarie. PrivatBank ha effettuato cartolarizzazioni transfrontaliere ai sensi del diritto britannico, mentre Ukrgasbank, l'Istituto statale di mutui ipotecari e Oschadbank hanno emesso obbligazioni ipotecarie ordinarie in conformità con la legge ucraina “Sulle obbligazioni ipotecarie”.

Crisi finanziaria del 2008-2009 ha dimostrato che una parte significativa dei titoli cartolarizzati emessi, in particolare le cartolarizzazioni secondarie, presentavano rischi significativi che venivano trasferiti ad altri partecipanti al mercato, il che ha contribuito all’intensificazione della crisi. Nel tentativo di proteggersi, le banche hanno fatto ricorso a ulteriori prestiti per cartolarizzare ulteriormente. La banca d'investimento americana Lehman Brothers, ad esempio, ha acquistato mutui ipotecari a scopo di cartolarizzazione e successiva vendita. Nel corso del tempo le singole banche hanno iniziato ad acquistare sul mercato questi stessi titoli da altre banche. Successivamente, a causa del deterioramento della qualità della cartolarizzazione delle attività, la ricezione dei pagamenti agli investitori è rallentata o si è interrotta del tutto, il che ha minato la fiducia in questo tipo di prodotti finanziari e ha portato ad una diminuzione del loro valore di mercato e, di conseguenza, alle perdite per gli investitori. Nel 2008, Lehman Brothers fallì.

La cartolarizzazione in Russia ha già acquisito un notevole slancio e tutti coloro che non sono troppo pigri hanno iniziato a scriverne - e la qualità di questi scritti è appropriata, il che inganna non solo la persona media, ma anche le persone legate ai mercati finanziari, ma in precedenza non ho avuto esperienza con la finanza strutturata incontrata.

In termini molto generali, la cartolarizzazione/finanza strutturata è un modo per raccogliere fondi (di solito dai mercati finanziari, ma può anche essere un prestito bancario strutturato), in cui i rischi sono condivisi e distribuiti tra le parti della transazione. La cartolarizzazione è iniziata negli anni ’70 negli Stati Uniti come un modo per rifinanziare i portafogli di prestiti, ma poi questa tecnologia si è diffusa in altri settori della finanza. Attualmente, il volume del debito strutturato negoziato sui mercati finanziari è circa 3 volte maggiore del volume del debito delle imprese pubbliche.

Ora, nel merito del post dell'autorevole Suntechnik (per tornare all'opera a cui fa riferimento Suntechnik e analizzare i punti dell'autore, onestamente sono troppo pigro, ma se avete domande, siete i benvenuti).